Opnieuw kassa kassa… met Exmar!

Beleggen is wikken, wegen en aanpassen. Zeker als je een beleggingsblad neerpent. Onze analyse van de jaarcijfers van de gasreder- en engineeringgroep Exmar was net in zijn definitieve vorm gegoten of daar kwam het nieuws dat Saverex, de holding van Nicolas Saverys en referentieaandeelhouder van Exmar, de intentie heeft om een bod te lanceren tegen 12,1 euro/aandeel. Die prijs is vóór de uitkering van het dividend van 1 euro/aandeel waarover op de algemene vergadering van de aandeelhouders beslist zal worden. Gaat het dividend eraf, dan krijgen we dus slechts 11,1 euro/aandeel en wordt Vadertje Staat gesponsord met 0,30 euro/aandeel Voorwaarden voor het bod zijn o.a. dat Saverex 95% van alle aandelen (90% van de aandelen die hij nog niet bezit) kan bemachtigen. Lukt dit, dan zal Saverex een vereenvoudigd uitkoopbod uitbrengen en bent u verplicht uw aandelen tegen de biedprijs af te geven…

Als u onze nieuwe BeursTips blog goed volgt, kon u al onze eerste commentaren over de jaarcijfers lezen. Het gaat - dankzij de verkoop van de Tango FLNG, de verhuur van de FSRU en de LNG-tanker Excalibur en de hoge LPG-gastransportprijzen - zeer goed met Exmar. Ze bulken ginder van de cash… Het bod financiert als het ware zichzelf eenmaal Saverex alle aandelen in handen heeft. Slim! We zaten vorige donderdag nog met een institutionele klant rond de tafel en opperden dat het ons geen haar zou verwonderen indien Saverex een bod tussen 12 à 13 euro/aandeel zou doen… En voilà, het is zover!

Is dit een faire prijs? Ja, dat is het wél als u de analyses van de beurshuizen moet geloven.  Hun koersdoelen schommelen tussen 9,60 en 13 euro. Neem die koersdoelen met een grote zak zout. Stijgt een beurskoers, dan vindt een analist wel een reden om zijn koersdoel op te krikken. Idem dito als de beurskoers daalt…

Neen, het bod is niet fair als u rekent zoals ons. Ons rekentoestel is hetzelfde als dat van Saverex… of Liberty Global (bod Telenet) of om het even wie een overname doet. Wij werken zoals in de private equitywereld en rekenen wat een bedrijf een overnemer kan opbrengen vs. wat een overname moet/mag kosten. Dat is ook de reden waarom we bij BeursTips regelmatig een bod op ons bord krijgen.

Ons (nieuwe) koersdoel kwam uit op 17 euro en eigenlijk is dat nog iets te laag. Er zit immers nog opwaartse rek op, bv. als Exmar het FSRU-contract aan een investeerder of de FSRU aan Gasunie kan verkopen. Bovendien staan de gedeeltelijk afgeschreven LPG-tankers te goedkoop in de boeken (totale boekwaarde van net geen 14 $/aandeel). En zo kunnen we wel nog een aantal redenen geven.

Een te laag bod in cash is eigenlijk de logica zelve, net als een te hoog bod als men met eigen aandelen betaalt. De overnemer wil er iets aan verdienen (het liefst zoveel mogelijk). In het geval van Saverex moeten de financierende banken bv. nog terugbetaald worden, net als enkele andere partijen...

Wat moet u doen? Ten eerste rustig blijven en een fleske openen met uw geliefde. Daarna rustig kijken en uw risico controleren. Is het gewicht te hoog? Bouw dan wat af en verkoop bv. 1/2, 1/3 of 1/4. Kan u zich permitteren dat het bod niet doorgaat mocht Saverex de handdoek in de ring werpen, doe dan zoals wij. Wacht rustig af. Wij gaan vooreerst niet in onze kaarten laten kijken. Er zijn partijen die meelezen én er zijn partijen die onze adviezen graag kopiëren. Als de tijd rijp is, leggen we onze kaarten op tafel…